价值发现之联影医疗：医学影像设备国产龙头业绩增长可期

联影医疗(688271)成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。深耕行业十余载，联影医疗已经构建起全面完善的医学影像设备产品线，公司持续投入研发，核心技术逐渐走向全球行业前沿水平。核心管理团队具备丰富行业经验和技术底蕴，员工持股平台合计持有7.51%股权，激励充分。近年来收入实现高速增长，2018-2021年，公司营收从20.35亿元增加至72.54亿元，期间CAGR达到52.76%;2022年上半年，公司营收41.72亿元，同比增长35.23%。

政策扶持叠加技术突破，千亿元医学影像设备行业格局正被撬动。医学影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像(MR)、X射线计算机断层扫描成像(CT)、X射线成像(XR)、分子影像(MI)等。全球医学影像设备行业2020年市场规模约430亿美元、我国约537亿元(预计到2030年市场规模有望接近1100亿元)，但我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10-1/3，普及率处于较低水平。此外，国内市场也呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，叠加政策扶持，千亿元医学影像设备行业格局正在被联影医疗等国产龙头企业撬动。

公司产品矩阵较完善，在国内医学影像设备多个细分领域的地位领先。围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，储备项目包括DSA、超声产品等。市场地位方面，公司在MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的排名领先。根据灼识咨询，按新增台数口径，2020年，MR产品、CT产品、PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一。根据医招采数据，2021年，公司的移动DR产品以及乳腺DR产品在国内相应的细分市场销量第一。

公司坚持创新研发，关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位。研发驱动之下，公司已建立起平台化生态闭环，可以实现产品的更新迭代升级。公司在十余年间推出80多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如4D全景动态PET-CT、数字化PET-MR、Uct520(天眼CT)。有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目，促进业绩增长。此外，公司也将全球化作为公司未来发展的重要战略，建立了立体的营销网络和完善的售后服务体系，产品除进入国内900多家三甲医院外也进入了40多个海外国家，海外收入占比已经从2018年的2%快速提升到2021年的7%，海外布局有利于突破成长天花板。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。

信达证券表示，在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，高端设备有望成为主要增长点。联影医疗立足中国的医用影像设备龙头，产品线覆盖全面，高端产品布局领先，海外布局有利于突破成长天花板。预计公司2022-2024年营业收入分别为92.23亿元、114.59亿元、139.85亿元，归母净利润分别为17.79亿元、23.68亿元、28.22亿元，EPS分别为2.16元、2.87元、3.42元，首次覆盖，给与“增持”评级。

东莞证券表示，联影医疗注重研发创新，产品线的主要核心部件均为自研自产，在国内MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的地位相对领先。未来，在社会老龄化、分级诊疗、医疗新基建、医疗设备贴息贷款等政策推动下，医学影像及治疗设备行业未来发展可期，国产化程度将逐步提升。公司作为医学影像及治疗设备行业头部优秀公司，产品创新发展叠加行业红利，未来业绩增长可期。预计公司2022-2023年EPS分别为2.18元、2.83元，首次覆盖，给予公司的“谨慎推荐”评级。

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